دانلود مقاله حسابداری سهام تغییر در قیمت سهام

چه چیزی باعث تغییر در قیمت سهام می شود؟

چکیده

می توان اثبات کرد که  تغییر پذیری(نوسان) در توزیع نقدی تنها قسمت کوچکی در تغییر قیمت سهام به شمار می آید .  و مشخص شد که شناخت سرمایه گذار یک عامل مهم وتعیین کننده در قیمت سهام می باشد .

ما شناخت سرمایه گذار را به وسیله  breadth در مالکیت موسسات ارزیابی کردیم و اطلاعات زیر حاصل شد :   

1/ بین شناخت سرمایه گذار و بازگشت سهام ارتباط مثبت وجود دارد .

2/بین شناخت سرمایه گذار و بازگشت مورد انتظار ارتباط منفی وجود دارد .

3/ شرکت های سرمایه گذاری و فعالیت های مالی ارتباط مستقیم با تغییر درشناخت سرمایه گذاردارند .

نسبت های ذکر شده در بالا برای سهام ها با ریسک بالا و ویژه قوی هستند . هم چنین ما نشان دادیم که شناخت سرمایه گذار به تغییر قیمت سهام در کوتاه مدت (یک چهارم دوره) تسلط می یابد . در صورتی که در دوره های بلند مدت (پنج ساله) اصول بنیادی تسلط می یابد .

واژه های کلیدی : بازگشت سهام – آنالیز(تجزیه و تحلیل) بنیادی – شناخت سرمایه گذار.                                                                                                    

مقدمه:-1

یکی از اصول اساسی  جهت ارزیابی سهام این است که:ارزش ذاتی سهام برابر است با ارزش تنزیل شده سهام ، یعنی وجه نقدی که ما  انتظار داریم در آینده بین صاحبان سهام توزیع شود.

با این حال به خوبی اثبات می شود که نوسان در توزیع نقدی قسمت کوچکی درتغییر قیمت سهام به شمار می رود. پایداری نوسان در قیمت های سهام یک موضوع بسیار بحث برانگیز است ، بازار تاثیر گذار طرفدار نسبت دادن آن به زمان عرضه سهام می باشد.

هنوزهیچ اردوگاهی (انجمنی) پیشرفت زیادی در زمینه شفاف کردن این توضیح بخصوص  نکرده است . به این ترتیب بسیاری از تغییرات قیمت سهام به طور کامل شناخته نشده است .

موضوع ما در این مقاله ثابت کردن اهمیت شناخت سرمایه گذار در توضیح نوسان در قیمت سهام ها است . ما اولین بررسی کننده نقش شناخت سرمایه گذار در نوسان قیمت سهام نیستیم .

    (مرتون) در سال 1987 مدل قیمت گذاری ارزش سرمایه را از حالت سنتی به ترکیب کردن شناخت سرمایه گذار تعدیل کرد .

پژوهش تجربی توسط (لاهاوی ) و( اسلان) در سال 2008 و (بادناروک ) و (استبرگ) در سال 2009 مدارک مقدماتی سازگار با پیشگویی های (مرتون) را آماده کرد .

ما این پژوهش را توسعه دادیم و آنرا در یک مقطع زمانی طولانی در سهام امریکا اجرا کردیم .نتایج ما اهمیت (اعتبار) شناخت سرمایه گذار در توضیح نوسان در قیمت سهام و هم چنین انتظار بازگشت و سرمایه گذاری حقوقی و فعالیت های مالی را به طور ویژه بیان کرده است .ما این مقاله را به صورت زیرپایه گذاری کرده ایم :

بخش 2 خلاصه پیوند نظری بین شناخت سرمایه گذار و بازگشت سهام است . بخش 3 توضیح طراحی پژوهش که ما به چه صورت شناخت سرمایه گذار را ارزیابی کنیم . و چگونه ما بازگشت سهام تحقق یافته را به بازگشت سهام مورد انتظار تجزیه و تحلیل کنیم ، بازگشت غیر قابل انتظار که به وسیله اصول بنیادی توضیح داده شده است .بخش 4 تجزیه و تحلیل تجربی ما را معرفی می کند و بخش 5 نتیجه را بیان می کند .

2- شناسایی سرمایه گذار و قیمت سهام :

رابطه نظری بین شناخت سرمایه گذار و بازگشت سهام توسط (مرتون) در سال 1987توسعه داده شده است.   در اینجا ما بینش های کلیدی و درک مستقیم را خلاصه  کردیم .

(مرتون) با استاندارد تئوری ارزش گذاری سرمایه ای شروع به پژوهش کرد و فرضیه اضافی که همه سرمایه داران شناختی درباره همه سهام ها ندارند را معرفی کرد . بعضی سهام هابرای بسیاری از سرمایه داران شناخته شده هستند ، در صورتی که مابقی به نسبت کمتری برای سرمایه داران شناخته شده اند.

این فرضیه با رعایت رفتار سرمایه گذاران سازگار است . برای مثال شاخص سرمایه گذاری فقط شاخص های عمومی متعلق به سهام را رسیدگی می کند . مانند S&P  (500).

هم چنین فعالیت سرمایه گذاران غالبا محدود کردن خودشان به سرمایه گذاری های از پیش تعیین شده است ، مانند Russell3000 . بویژه اکثر سهامداران سهام های متمرکز و سهام های اندکی را که غالبادر شرکت تجاری موفق در جریان هستند و مشهورند و خدمات ویژه ای را ارائه می کنند بدست می آورند .                   

 برای مثال ، Apple وOpen دو سهام مشهور و ارائه دهنده خدمات هستند که هم چنین  توسط طیف وسیعی از سرمایه گذاران نگه داری می شوند  . در استاندارد مدل های ارزش گذاری سرمایه ای همانند مدل ارزش گذاری دارایی ،همه سرمایه گذاران سهام هایشان را نگه می دارند و منتظر بازگشت قیمتها (افرایش یا کاهش قیمت) هستند . میزان حساسیت (کشش) سهام به عامل رایج ریسک نیز وابسته است .این توازن ایجاد شده است زیرا که عامل رایج ریسک باید توسط سرمایه گذاران تحمل شود و از این رو یسک با ارزش هست .

این فرضیه که همه سرمایه گذاران اطلاعاتی درباره سهام و استاندارد تعادل غیر قابل حصول را نمی دانند معرفی شده است. در عوض سهام هایی که به نسبت کمی توسط سرمایه گذاران شناخته شده اند باید نسبتا با قیمت پایین تر در بازارها مبادله شوند.

مرتون پیشگویی های کلیدی را به شرح زیر تجزیه و تحلیل کرده است :

1/ قیمت های سهام در تشخیص نظر سهامداران افزاینده  هستند.

2/ بازگشت مورد انتظار در شناخت سرمایه گذاران هست کاهنده.

3/ رابطه بالا برای سهام ها با حالت ویژه (خاص) هست قوی.

بنابراین ما به انجام کنترل برای میزان سهام های صادر شده نیاز داریم . در آزمون تجربی که در بخش بعدی می باشد ما توصیف می کنیم که چگونه ما این عمل را اجرا کرده ایم  .

مرتون هم چنین یک مجموعه اضافی از پیشگویی های وابسته به شرکت های پولی (سرمایه گذاری )و فعالیت های مالی را ایجاد کرد .

یک شرکت تضامنی بیش تر به انتشار سهام های جدید تمایل دارد وآماده کردن سرمایه گذاری جدید ،البته وقتی که بهای تمام شده آن پایین تر از مبلغ سرمایه است  .

تا زمانی که بازگشت مورد انتظار پایین سهام به صورت ارزش پایین سرمایه توسط صادرکنندگان تعبیر میشود. هم چنین مرتون پیش بینی کرد که :

خالص سهام های صادر شده در شناخت سرمایه گذاران فزاینده هستند.

سرمایه گذاری جدید درشناخت سرمایه گذاران فزاینده هست.

3- طرح پژوهش :

طرح پژوهش ما دو ساختار جدید بوجود آورده است . اولا : ارزیابی ما میزان تعدیل شناخت سرمایه گذاران هست . دوما : تجزیه و تحلیل ما از تحقق بازگشت با اصول بنیادی و غیر بنیادی ترکیب می شود.

ما با توصیف این دو ساختارمقاله راشروع می کنیم  و سپس دیگر خصیصه های طرح پژوهش را خلاصه می کنیم.

1/3- ارزیابی کردن شناخت سرمایه گذاران :

ما یک مقیاس به صرفه از شناخت سرمایه گذاران که متعلق به ساختار نظری مرتون می باشد اخذ کردیم.

در مدل مرتون ، تعدادی از سرمایه گذاران که اطلاعاتی درباره یک سهم می دانند به این صورت است که سرمایه گذاران میزان یکسانی سرمایه به منظور سرمایه گذاری کردن دارند.

اگر سرمایه گذاری، سرمایه بیشتری از دیگران داشته باشد سپس سرمایه گذاران بزرگ اطلاعات بیشتری راجع به سهام تهیه می کنند.

بنابراین ما نظر لاهاوی و اسلان در سال 2008 پیروی می کنیم بوسیله محدود کردن ما به نهاد سرمایه گذاران با بیشتر از 100میلیون دلار در موجودی ها ، که ما نیاز داریم  به پرداخت یک – چهارم  تمام اطلاعات موجودی ها با sec در شکل 13F. ما پس از آن وسعت مالکیت و   برای هر سال موسسه بازرگانی راارزیابی کردیم.

ما میزان انتشار را به وسیله ی مشاهدات ریاضی و میزان رتبه بندی دهک ها کنترل می کنیم و محاسبه ارزش BREADTH مطابق میزان رتبه بندی دهک ها . برای هر مشاهده ما به دهک های مشابه رجوع می کنیم.

INV –REC-BREADTH-S-BREADTH

ما از جمع سرمایه های موسسه بازرگانی به عنوان مقیاس اندازه گیری مان استفاده می کنیم.

ما استفاده می کنیم جمع سرمایه را از بازار جمع آوری سرمایه زیرا ما نمی خواهیم ارزیابی شناخت  سرمایه گذاران وابسته به قیمت سهام ها باشد.

ما ارزیابی می کنیم INV-REC سالیانه با یک تاخیر سه ماهه به نسبت پایان سال مالی .

برای یک موسسه بازرگانی در 30 دسامبر 2000 پایان سال مالی ما ارزیابی کردیم INV-REC در 31 مارس 2001. سه ماه تاخیر برای منتشر کردن اطلاعات مالی سال مالی قبل به ما فرصت می دهد. بعد از اینکه ما قیمت سهام را ارزیابی کردیم و پیش بینی هایی از سودرا تجزیه و تحلیل کردیم با این داده ها ما می توانیم مطمئن شویم که همه ی این تغییرات در بیانیه های (صورت های) مالی سال قبل منعکس می شوند.

2/3-  تجزیه و تحلیل یافتن بازگشت سهام :

آزمون تجربی ما نیازمند تجزیه و تحلیل بازگشت سهام است . 1/ بازگشت قابل انتظار 2/ بازگشت غیر منتظره در پاسخ به اطلاعات جدید درباره توضیح وجه نقد در آینده (اخبار بنیادی) 3/ و بازگشت غیر منتظره نمیتواند به وسیله اصول توضیح داده شود .

ما استفاده می کنیم چهارچوب تجزیه تحلیل بازگشت را در Chee و sloanو uysal سال 2010.

جایی که pi.t است قیمتی از سهام iدر دوره t و Ri.t است انتظار بازگشت در سهام i در دوره t.

E[di.t+T] خالص وجه نقد مورد انتظار هست سهام برای دوره t+T و T است .اعدادی از دوره ها تا سهام برای توزیع تسویه نهایی آماده شود.

با این فرضیات Ohlson (1995,p674) اثبات کرد که ارزش موسسات بازرگانی می تواند به سود سهام تقسیم شده بین سهام داران در تمام عمر واحد تجاری وابسته باشد .که تبعیت می کند از:

با توه به فرمول بالا : این فرمول می گوید که ارزش یک سهم تقریب زده میشود به وسیله سود های مورد انتظار بلند مدت .

Chee et al توصیه می کند ابزار تجربی (3) با محیط (زمینه ) T=1

ارزیابی صورت کسر استفاده می شود در میانگین ارزیابی تحلیل گران  ازهمه سود های 2 سال آتی .

ابزار pi.t برابر است با مشاهده قیمت بازار در زمان t .

با نوجه به فرمول بالا : معادله بالابرای بازگشت مورد انتظار یک سهم استفاده می شود برای سودهای  حاصل شده در دو سال میانی .ما این ارزیابی را در بازگشت قابل انتظار استفاده می کنیم .

Chee et al  ، نیز نشان داد که معادله اخیر را می توان استفاده کرد برای  ایجاد یک فرمول برای ترکیب آتی  دوره ایجاد بازگشت RI.T+1 که نسبت داده شده است به اخبار درباره اصول . ∆

اخبار اساسی برابر با درصد تغیرات در سود سهم اضافی مورد انتظار در تمام دوره های سودآوری است، کمترین سود قابل انتظار در شروع دوره .

مشخص شده است : این ساختار به درصد تجدید نظر (بازبینی) در سود آوری سهام در سر تا سر دوره مربوط میشود.

ما این تجزیه را برای جواب به دو پرسش استفاده می کنیم:

1/ چه مقدار از تغییر در قیمت های سهام به وسیله اصول روشن نمیشود (بیان نمیشود) ؟ و 2/ چه مقدار از تغییر در قیمت های سهام که به وسیله اصول ها، شناسائی نمی شود، توضیح داده می شود با تغییرات در شناخت سرمایه گذاران ؟

3/3- سایر طرح پژوهش های برگزیده :

اثر های طرح پژوهش منتخب ما خلاصه شده به وسیله این مقاله که درمعرض نمایش است .

برای یک موسسه تجاری در 31 دسامبر 2000 پایان سال مالی ، ما ارزیابی میکنیم سودهای مورد انتظار ،قیمت و شناخت سرمایه گذاران در 30 مارس 2001 . این برای سال 2000 تصویب شده است. سودها به سرمایه گذاران گزارش شده اند و بنابراین بازتاب داده شده است (منعکس شده است)در سودهای مورد انتظار و قیمت ها .

متوجه شدیم که بازگشت مورد انتظار و ri.2000هست برابر با پیش بینی های عموم تحلیل گران برای سال های 2001 و 2002 تقسیم شده است به وسیله قیمت ها .

ما محدود کردیم نمونه هایمان را به تخمین زدن بازگشت مورد انتظار که قطعا از لحاظ اقتصادی معنی دار است .ما محاسبه کردیم عوامل بازگشت سهام و اخبار اساسی (اصولی) برای 2001 از 1 آپریل 2001 شروع و در 30 مارس 2002 پایان یافت .

ما تجزیه بازگشت سهام را به وسیله تخمین زدن بخش رگرسیون سالانه از بازگشت کل Ri.t+1 در شروعی از دوره بازگشت دوره مورد انتظار هدایت می کنیم ، Ri.t , و هم زمان اخبار اصولی (اساسی).

همانند روبرو :∆Fi.t+1    

باقی مانده در نتیجه بازگشت سالانه ،  i.t+1 𝞮 است تخمین ما از تغییر قیمت که به وسیله اصل ها شفاف نشده است. ما قبلا بیان کردیم که تغییرات در  i.t+1 𝞮   می تواند بیان شود بوسیله تغییرات در شناخت سرمایه گذاران .

تحلیل تجربی ما مبنی بر اطلاعاتی از منابع اطلاعاتی موجود هست و در دسترس عموم قرار گرفته است .

اولا:  ما اطلاعات از I/B/E/S برای سال اول و سال دوم برای پیش بینی های سود آوری نیاز داریم.

دوما : ما نیاز داریم اطلاعات بازگشت سهام از CRSP. اشتراک این دو اطلاعات اساسی ایجاد می کند 41602 مشاهده از 1986 تا2008 برای استفاده در تجزیه بازگشت سهام .

سوما : ما نیاز داریم اطلاعاتی از پایگاه داده های موسسه Thomson برای آزمون شناخت سرمایه گذارانمان . این محصولات یک نمونه پایانی از 35526 مشاهدات موسسه بازرگانی در دوره های 1987تا 2008 برای آزمون شناخت سرمایه گذاری ما است .

4- نتایج (نتیجه گیری):

4/1- نتایج بازگشت تجربی سالانه :

جدول بازگشت رگرسیون برای تخمین زدن تجزیه بازگشت در معادله 61 گزارش می دهد.

سه دلیل وجود دارد که را این در عمل اجرا نمی شود . اولا : مدل تغییرات ما تنها یک مدل تقریبی هست. دوما: تحلیل گران گاهی اوقات پیش بینی های سود مورد انتظار را با اشتباه ارزیابی می کنند . سوما: مسیر ما به طور همزمان تغییرات مورد انتظار و تغییرات بیان شده را شامل نمیشود.

این هست نتیجه خوب که بازگشت مورد انتظار هست به معنی اعاده (بازگشت). و بالا (پایین) بازگشت مورد انتظار می تواند مورد توجه باشد به تنزیل (ترقی)کردن .

(توجه به Debondt.Thaler.1989).

بازگشت مورد انتظار ترقی (تنزیل) قیمت های سهام را باعث می شود .نتایج نشان می دهد که اثرات اخیرهست یک بیان ویژه در مدت سالهایی که قیمت ها برمی گردند به قیمت های اصلی اشان  (استانداردهایشان).(پیشرفت تکنولوژی اندیشه در2000و2001).

شکل نتایج ما را به صورت گرافیکی 1 توضیح می دهد. شکل 1A نقشه جمع نتایج واریانس و احتمالا1Bنقشه های رابطه نتایج واریانس را نشان می دهد .

نقشه ها مجددا نشان می دهد اصول سرمایه گذاران ، همانند انعکاس در بازگشت مورد انتظار و اخبار اصولی .

2/4-  نتایج شناخت سرمایه گذاران:

ما اکنون به آزمون های اولیه یمان از پیش گویی ها درباره شناخت سرمایه گذاران تمایل داریم. جدول 2 توضیحات آماری و همبستگی برای متغیر های کلیدیمان راگزارش می دهد.

جدول همبستگی در قسمت B مدارک مقدماتی سازگار با اسناد دو تای اول را فراهم می کند .

اولا : تحقق بازگشت دارای ارتباط مثبت با تغییر در شناخت سرمایه گذاران هست.

Pearson ارتباط بین Ri.t+1 وinv-RECi.t+1    ∆     هست (48.و39.-).

این سازگار با پیشگویی اولیه ما است که قیمت ها هست فزاینده در شناخت سرمایه گذاران . ارتباطات (همبستگی ها ) همچنین تصدیق می کند پیشگویی دوم مارا از یک ارتباط منفی بین شناخت سرمایه گذار و بازگشت مورد انتظار .